化解扩容压力关键在于提升股市可投资性

化解扩容压力关键在于提升股市可投资性

近期A股市场持续低迷，扩容压力过大造成市场不断走低的言论之声渐起。当前投资者担心已过会的企业和已上报材料等待审核企业堆积，希望监管层通过暂停新股发行和审核，使A股市场走出低迷。但笔者看来，上述观点对扩容压力成因的理解存在片面性。新股发行形成的扩容压力仅是整个A股市场扩容压力中的一部分，而且仅是A股整个潜在扩容规模中较小的一部分。从化解当前扩容压力的具体方法上看，适度降低新股发行速度和发行规模固然有一定作用，但更为关键的是要加快提高股市的可投资性。　　股票市场扩容压力本质上是一个供求问题，可以通过供求框架来进行分析。股票市场的供给方是希望通过卖出股票以获取资金的各类股票持有者，股票市场的需求方是希望通过利用资金买入股票的各类股票购买者，而股票市场供求双方的力量对比将最终决定股票市场的整体价格水平(股票市场是高涨、低迷或者平盘).　　从供给角度分析，可以将股票市场的供给分为增量供给和存量供给两大部分。　　增量供给是指未来新上市企业带来的股票供给，目前这方面主要存在两个潜在来源，一是已过会尚未发行和已上报材料并等待审核的企业，二是未来可能推出的上交所国际板和新三板带来的新股票供给。据统计，截至今年6月底，有109家企业已过会而尚未发行，计划募资约702亿元；另有约700家企业已上报材料并等待审核，初略估算其募资总额约4000亿元。考虑到当前审核和过会发行速度，至少需要一年半的时间才能逐步消化，由此推测平均每月增量供给产生的扩容压力约为260亿元。另外，监管机构近期一再表态，国际板的推出会考虑市场的承受能力，在当前条件下尚无具体时间表，由此可见年内出台的可能性不大。如果未来在没有实现资本市场对外开放之前便推出国际板，那么国际板的实际规模将非常有限。此外，新三板由于业绩标准、监管标准和信息披露要求均较A股市场有很大差异，所以其投资风险远大于A股市场，而监管机构对该市场也必然会采取较严格的投资者适当性管理，从而进一步限制了投资者投资该市场的便利性，所以新三板对股票市场的供给冲击实际上将会远小于当前投资者的预期。美国场外交易市场虽经长期发展但仍无法跻身美国主流证券交易市场即是例证。　　存量供给主要包括已上市企业的现有各类股东因为减持或卖出意愿上升而对市场形成的供给，以及已上市企业股权进行再融资形成的供给。前者的理论规模包括两部分：一部分是当前的自由流通市值部分，即整个流通市值17万亿元(截至2012年6月底)，扣除国有股东和私人控股股东把持其绝对控股权(按51%估算)所需要的股份数量后，所得到约8万亿元的市值规模；另一部分是未来新增的自由流通市值部分，由于截至2012年6月底我国股票市场总市值22.47万亿元，其中非流通市值5.32万亿元，所以按此前的推算方法，未来非流通市值逐步解禁所产生的存量供给规模约为未来三年每月700亿元。另外根据统计，2012年上半年共有64家上市企业出台总计超过1400亿元的再融资方案将在未来6-12个月内实施。　　通过以上的供给分析可以看出，在股票市场供给构成中占有最大份额的其实是存量供给，尤其是现有各类持股股东因减持或卖出意愿上升而构成的潜在抛压。与之相比，增量供给的实质影响要小得多，所以化解股票市场供给压力不仅仅需要控制增量供给，更需要控制存量供给。　　从股票市场的需求角度分析，可以将整个市场的需求分为国内需求和国外需求两大部分。　　国内需求是指国内居民、企业和政府各部门因购买股票意愿上升而产生的股票需求。其中国内居民潜在购买股票需求能力的重要衡量标准是国内居民存款余额乘以一定的转化比率，截至2011年底我国居民人民币存款余额为34.8万亿元。企业部门的潜在购买股票需求能力则包括两部分：一部分是非金融企业的股票需求，这也可以通过对其存款余额按一定比例进行估算，截至2011年底我国非金融企业存款余额为31.4万亿元；另一部分则是以保险公司为主的金融机构的股票需求，这可以通过对其总资产按一定比例进行估算，截至2012年5月底国内保险企业的总资产为5.75万亿元。政府部门存在潜在购买股票需求主要来自政府所控制的社保基金、养老金和住房公积金等，也可以通过对其总规模按一定比例进行估算，而截至2011年底上述资金的总规模分别为1万亿元、1.9万亿元和2.1万亿元。　　国外需求是指外国各类投资者对我国国内股票的需求，由于我国当前资本市场存在管制，国外需求必须采取合法有效的形式。目前该需求最为典型的代表是QFII，但其总规模目前仍然很小，截至目前共有172家境外机构获得QFII资格，QFII投资总额度已增加至800亿美元(约合人民币5040亿元).　　通过需求分析可以看出，我国在股票市场需求方面还有很大的提升空间，一是可以对内挖掘居民、企业和政府部门的合理股票投资需求；二是可以加大QFII引入力度，加快推进资本市场开放步伐等增加国外需求。　　通过对A股市场供求两方面的对比分析可以发现，尽管当前A股市场潜在供给总量超过11万亿元，但仅支撑国内潜在需求总量的国内资金来源规模高达76.95万亿元，通过设法适当提高国内资金来源转化为潜在股票需求的比率和适当加快引入国外需求，有能力应对当前股票市场的扩容压力。　　更进一步而言，化解扩容压力的关键在于提高股市的可投资性，一方面是提升股市的内在投资价值，通过强化上市公司的分红机制、降低证券市场各项税费甚至适度降息等措施，提高各类股票需求者的预期收益率和稳定性，降低投资的机会成本；另一方面提高各类投资者进入股市的便利性，通过合理适度地放松当前A股市场进入限制(如国内对企业部门、政府部门和外资的相关股票投资限制等)，通过对内对外措施并举的方式引导更多潜在股票需求方入市。如此一来，既有望稳定和化解因市场过于低迷可能引发的潜在股票存量供给，又将为市场带来源源不断的股票需求，从而在股票市场供求两方面同时作用下，有效地化解当前扩容压力，推动市场走出低迷，实现A股市场各方参与者共赢。

莎普爱思滴眼液

莎普爱思滴眼液

莎普爱思滴眼液